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如何认识人民币贬值与美联储加息的关系?

2018年3月14日 Tags: ,

人民币贬值美联储加息

自2007年1月以来,中国的货币供应总量M2连续超越了日本、欧洲和美国几大经济体,目前中国的M2相当于欧洲和美国的两倍,日本的三倍。中国的M2已经相当于这三大经济体的M2总量的70%左右。这么高的M2需要两个重要的驱动因素,央行的资产负债表扩张和银行系统的信用扩张。

中国央行的资产负债表雄冠全球,超越了美联储和欧洲央行及日本央行。但是如果仔细看中国央行资产负债表的变化曲线,中国央行的曲线与美联储的曲线竟然非常相似。如果做一个相关系数分析,可以发现相关系数高达95.96%,也就是说美联储的资产负债表变化可以解释高达95.96%的中国央行资产负债表变化。这背后的原因是因为中国的基础货币发行一直依赖外汇占款,外汇占款占到中国央行资产中的75%以上,而人民币又长期盯住美元,所以让美联储变成了中国央行的央行。

M2的增长只有央行增加基础货币扩大资产负债表还不够,必须有银行系统的配合信用扩张才行。从美联储到中国的M2货币供应总量,是一个层级放大系统。美联储实行QE,扩大资产负债表增加基础货币,美国及海外的银行系统信用扩张。再通过国际贸易和热钱投资传递到中国,变为外汇占款增加中国的基础货币,投入中国的银行系统,然后中国的银行系统再次信用扩张,经过贷款变存款存款变贷款的正反馈过程,最终几何倍数的推升了中国的M2货币供应。

现在美联储的QE已经停止,资产负债表也已经停止增长,资本再次流回美国流出中国,之前的层级放大系统开始反转。中国央行的外汇占款下降,然后基础货币下降,最后中国央行的资产负债表被迫收缩。但是货币增速下降可能对稳增长不利,为了维持经济体系中的僵尸企业借新还旧,中国的M2还必须继续增长。这就产生了巨大的矛盾。因此中国央行必须在外汇占款之外另辟蹊径,增加基础货币,而且银行系统必须加大信用扩张,发放更多的贷款。

在这个过程中美联储的作用就非常大了,如果美联储持续快速升息,只会加速推动资本流出中国,造成经济硬着陆人民币贬值,从而拖累全球经济反过来影响美国经济。而作为中国央行的央行,美联储必须考虑自己加息的后果,不得不谨慎对待未来的变数。中美关系也进入到了一种相爱相杀的微妙状态,世界经济的三足鼎立已经形成,没有任何一个国家能够独善其身。

另一方面不管美联储是不是升息,中国央行短期内还得大量印钞增加基础货币,同时银行系统加大信用扩张,M2还须按照既定的13%左右的速度复利增长。在这样M2的增速下,GDP的增速保住了,僵尸企业的借新还旧也解决了,皆大欢喜。唯一的问题是那么快的增长速度这么多钱,如果说汇率还不贬值的话,按这个逻辑推下去中国就可以把全世界的资产都买下来了,这是荒唐的事情。同时中国公司已经准备走出去买下全世界,因此今年第一季度中国企业海外并购总额超过去年全年就非常合理了。这样大规模的海外并购,如此快速的增长对外汇占款的消耗非常大,远远超过央行一人五万美元的换汇原则,而且是真金白银的外汇流出。

中国的外汇储备根本无法承受这样的流出,如果继续下去央行的资产负债表可能失衡,因此央行必须在维持汇率稳定与维持全世界最高的M2的复利增长之间做出选择。所以最后的结果要么货币增速下降,要么货币就得贬值,两者之间必须要取一项的。现在的中国就像是在高空走钢丝,中国是否能打败自然的规律,测试人类认知的边界,一切都是未知数。

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